稳定币真的稳定吗？从 USDT 事件看稳定币背后的逻辑

“稳定币”是否像它所宣传的那样，是一种锚定在资产上的稳定加密货币？

（图片来自网络）

三天前，本月15日，被广泛用作加密货币和法定货币的“稳定币”的USDT兑人民币从6.70暴跌至6.20，跌幅为8 %。一时间，比特币、以太坊等主流加密货币大涨，USDT持仓交易员，期货大举清算，比特币大举转入交易所，USDT极具竞争力的稳定币交易量大涨发……USDT暴跌由此产生的连锁反应震动了整个加密货币交易市场。当天，加密货币总交易量较前一交易日增长127%，主要加密货币暴涨。那么USDT暴跌的背后隐藏着怎样的逻辑呢？稳定币是不是像宣传的那样是一种固定在资产上的稳定加密货币？

针对这些问题，网易区块链请来了美国BTC Media亚太区CTO，Ripple早期开发者，五谷社区创始成员，IPFS原力区创始成员，哈希表示，区块链课程首席顾问，token经济顾问，柚子杯黑客马拉松之旅创始人顾千峰。以及 Hydro Protocol 创始人、Palantir 早期成员、创新工场人工智能工程研究院技术副总裁、移动互联网课程 Lattice 创始人、Random Block Capital 顾问李天放。两位区块链技术专家将梳理和解答稳定币背后的逻辑及相关问题。

以下是网易区块链对两位专家的采访内容，部分内容已被删除：

机制存在漏洞，“稳定币”不稳定

网易区块链：“USDT事件”之后，市场对USDT的信任度骤降。与此同时，OKEx、火币、FCoin、IDAX等各大交易所也开始陆续上线其他稳定币。对 USDT 的信任崩溃是怎么回事？为什么市场会有这样的反应？USDT 结束了吗？

李天放：那我简单介绍一下USDT作为讨论的基础。一般来说，分析稳定币最简单的方法是问一个问题：“如果现在稳定币的价格不是一美元，我怎么能从这种现象中赚钱？”

以 USDT 为例。USDT的原理很简单。Tether 承诺，如果你带着 1 USDT 来找他，他会为你兑换 1 美元。（为了保证这个承诺，如果市场上有100个USDT，那么Tether的银行账户里肯定有$100)。为什么这样稳定？因为可以套利。假设USDT跌到$0.@ >9，我可以：

步骤 1. 在 BitFinex 上以 90 美元购买 100 USDT；

步骤 2. 给 Tether 100 USDT 换取 100 美元；

通过前两步的简单直接操作，我赚了 $10($100 - $90))。

这就是 USDT 的整个核心逻辑。但问题是这个机制有一个单点故障（single point of failure），就是Tether的交易所承诺。如果你拿 100 USDT 给 Tether，然后 Tether 说“对不起，我们的银行账户有问题，你可以稍后再来”，这个套利渠道不好用。那么整个硬币是不稳定的。

顾千峰：从2014年底开始，USDT作为大多数交易所的计价货币，已经发展了4年。但是他有以下问题，一直没有解决：

1- Tether 基金会有多少对应的美元，在一些特殊情况下（如跑步）可以由主持人兑换。

2- Tether 基金会长期没有提供审计报告，其完整性一直存在争议。

3-如果没有交易所支持，或者未来有其他交易选择，USDT会面临威胁。

4- 增发风险，由于信息不透明，Tether 或其背后的交易所完全可以通过增发“割韭菜”。

上面我提到USDT的时候，并没有把它当成“稳定币”，而是把它定位为交易所的“报价币”。是因为我个人认为，除了中心化强（或政府背书）的数字货币，没有“稳定币”，所有的都是交易所定价的货币。我们可以想象，如果有这样一种货币，所有的交易所都把它放在价格的右边，那么它自然会成为一种所谓的“稳定币”。之前稳定币TUSD在币安上市，但是币安把它放在了价格的左边，导致价格暴涨。这是对稳定币的侮辱！USDT之所以成为最被广泛接受的数字货币，是因为它在早期得到了B网和P网的照顾。未来，USDT的命运也将由交易所决定。USDT 会不会完蛋，完全取决于各大交易所的竞争，而不是 Tether。

这场危机源于波多黎各的 Noble Bank 今年因数字货币的熊市而濒临破产，而 Noble Bank 的两个最重要的客户 Tether 和 Bitfinex 实际上是同一股东。所以，表面上看，USDT危机就是Tether，其实背后是B网的危机。

网易区块链：无监管、随机增发、缺乏透明度等特点，为市场做空者提供了机会。当市场认为 Tether 无法将 USDT 以 1:1 的比例兑换成美元时，很容易引发恐慌性抛售。

USDT迅雷是一次信心打击，是其他类型加密货币的机会

网易区块链：USDT雷雨过后对币圈的影响是什么？USDT雷暴对其他“稳定币”意味着什么？

顾千峰：首先，我认为短期内可能不会出现USDT雷暴，但是如果B网出现信用危机，肯定会影响到USDT。说影响，先来看看USDT之前的数字货币市场，也就是2014年底之前。当时因为全球对数字货币的监管没有现在这么严格，所以交易所法币和数字货币也很容易，甚至可以在中国淘宝上买卖。但在严格监管下，法币与数字货币的兑换渠道已被多国强行切断，或难度加大。于是，市场急需一种“稳定币”来替代法币，于是USDT抓住了这个机会，推出了它。从这段历史可以看出，这种“稳定币”的初衷是为交易所服务。与法币一样，USDT在币圈的主要作用是对冲风险，即在比特币等数字货币出现利空消息时，卖出该数字货币，持有USDT。从市场表现来看，比特币等数字货币与USDT呈负相关。因此，我认为如果USDT风起云涌，对比特币来说很可能是一件好事，可以重塑比特币的地位。另外，如前所述，USDT是一种高度中心化的“价格货币”。如果大家对区块链的认知是去中心化的，那么用这样一个中心化的东西去去中心化别人的去中心化，给代币化的代币命名不是很符合逻辑吗？

网易区块链：USDT这种更中心化的概念是否违背了加密货币的逻辑？

顾千峰：这一轮熊市，很有可能会有1-2家大型交易所倒闭，类似上一轮门头沟的事情会发生。希望不要牵扯到usdt。

李天放：如果USDT爆了，可能类似于被各大交易所偷走的后果。这两类事件有很多相似之处：由于中心化机构的问题，导致大量用户资产丢失。不同的是，交易所很难被追究责任。之前B网被盗之后，至少它承担了责任。但如果稳定币爆炸了，情况就不一样了。数十家交易所提供 USDT 交易对。谁最终负责？刚才顾老师说USDT是交易所，可能是因为Tether和B网的关系。但对于大多数交易所来说网赌用usdt充值提现安全么，没有办法。归根结底，USDT的本质价值来自于一堆美元储备。这些准备金不在任何外汇银行账户中。USDT 雷暴可能是对类似稳定币的信任打击。但对于一些原理根本不同的稳定币来说网赌用usdt充值提现安全么，或许是一个弯道超车的机会。

（图片来自网络）

稳定币的本质问题是相似的

网易区块链：近期一些主流交易所也推出了USDT以外的稳定币。9 月份，共有 15 家机构推出/表达了对稳定币的支持。这波稳定币项目对行业有何影响？您如何看待未来的发展趋势？

顾千峰：暂且不说很多机构都推出了“稳定币”。下面会有讨论。只是说最近交易所一直在关注稳定币，我想这是因为越来越多的交易所发现交易所之间的竞争，发行或支持一种“稳定币”在自己的平台上计价其他货币是一个很好的手段。

看似不起眼的“稳定币”，其实是竞争的法宝。如果交易所能控制“稳定币”的数量，那更是摇钱树。既可以扩大市场影响力，又可以在危机时期通过增发来规避汇兑风险。

因此，各大交易所纷纷推出“稳定币”的背后，是熊市的来临、交易所的艰难日子和激烈的竞争。

我认为这段时期稳定币的突然火爆对行业产生了影响：会加速交易所行业的洗牌。未来我们可能会看到越来越多的小型交易所关门大吉，大型交易所相互合并，合并的润滑剂很可能是共同持有的“稳定币”。

李天放：稳定币帮助交易所形成网络效应。如果在多个交易所之间使用一个稳定币，跨交易所交易非常方便。如果有很多稳定币，用户会很不高兴。最早的 USDT 也依赖于两个网络（B 网络和 P 网络）。如果只有 B 网络支持，那将毫无意义。交易所无论做多大的Tether业务，都很难解决本质问题。系统性风险应该差不多。

网易区块链：如何应对稳定币美元的中心化？“稳定币”真的稳定吗？什么样的稳定币才是真正“稳定”的？面对各种稳定币，我们应该如何选择？

李天放：美元的中心化至少有两个问题。首先是没有人知道 Tether 实际上有多少美元。理论上，如果有 100 USDT，就应该有 100 USD。但也许他们只有 50 美元。关键不是他们必须这样做，而是他们很难向所有人证明他没有这样做。第二个问题是，如果有一天 Tether 的银行账户真的被封了怎么办？

所以我觉得去中心化的稳定币很有意思，毕竟区块链和智能合约本来就是为了解决“单点故障”而设计的。这里稍微科普一下：以DAI为例，讲解最简单的去中心化稳定币版本。DAI 和 USDT 之间唯一的关键区别是抵押品从美元到以太坊的交换。所有的以太坊都存在于一个智能合约中，存取款可以直接处理这个智能合约。这样做确实解决了上述两个问题。首先，智能合约里有多少钱是完全透明的，任何人都可以去以太坊一目了然。对于第二个问题，即使背后的团队有预约，只要代码正确，大家还是可以提起以太坊的。当然，这个模型有一些新问题。例如，如果 ETH 下跌怎么办？另一个问题是什么会促使人们使用 ETH 来生成 DAI？

顾千峰：对于所谓的稳定币来说，对应资产的背书只是条件之一，并不是充分必要条件。我个人的观点是，资产背书+监管模式才是真正的稳定币。

无论是传统金融还是数字金融，从业者都无法诚实地一对一发行数字货币。尤其是在没有监管和监督的情况下，不可能指望这些发行人行善不作恶。即使是政府，如果失去监督，也不能不做坏事——即增加发行量。这就是比特币的价值：一个恒定的数额。所以，到目前为止，我认为世界上还没有任何“稳定币”。

另外，“稳定币”的前提是相对于什么稳定？黄金、美元、人民币、比特币、大米等都有可能成为稳定的参考对象。没有办法统一，战争时期，米可能比法币更稳定。香烟可能会成为美国监狱的稳定币。在沙漠中，水也可以是稳定币。作为币圈的人，如果一定要选择，应该从交易的角度选择可靠的“价格货币”，而不是追求完美的稳定币。与其追求稳定币的稳定性，还不如期待交易所不要作恶。

（图片来自网络）

稳定币不会影响监管

网易区块链：稳定币是否会对各国外汇监管产生影响，会被用作跨境洗钱的工具吗？

顾千峰：首先我不这么认为，因为如上所述，目前还没有真正的“稳定币”，最多只是一种交易所“报价币”。如果说可能对各国外汇监管产生影响，成为洗钱工具，比特币就是其中之一。事实上，全世界已经严防比特币，但USDT不算在内，因为它只是交易所的“报价货币”。还有一件事，因为如果把USDT当成洗钱工具，政府太容易一锅端了，足以逮捕所有Tether人。而比特币的特性会让全世界的政府都感到害怕。

李天放：如果换成“加密货币是否会对各国外汇监管产生影响……”，答案应该是差不多的。我的观点是，“稳定”的属性似乎不是这个外汇监管问题的重点。

网易区块链：作为对加密货币市场具有重要意义的稳定币，承担着各种加密货币对的支付、清算和结算。可以说，谁发行稳定币就可以成为事实上的标准，谁在虚拟世界中获得了类似于美元的“全球铸币权”，那么两位老师就会认为稳定币就是加密货币参与铸造权力的开始？

顾千峰：目前所有形式的“稳定币”都不会影响主权国家，但在交易所层面，可能会受到影响。

在这里，我说一下我认为真正的稳定币模型，应该是：一条独立的公链，其信用由相应的相对稳定的资产背书，被主流社会、金融机构、企业、政府广泛使用。从技术上讲，她必须有智能合约，它是一个由主链和无数侧链组成的“链网络”，一个基于可信计算、可信存储、可信身份技术的可信网络。有了这个稳定币，就有可能推动区块链技术的大规模应用，实现自筹资金和商业自组织。以投资为例，很多银行想通过区块链做ABS业务，但他们最终会面临如何在链上完成支付和价值转移的问题。显然，这种大额交易无法通过比特币或以太坊进行，但如果有“主权区块链”，这个问题就可以解决。而在这个“主权区块链”上运行的货币，必须与法币绑定，也就是所谓的“稳定币”。因此，真正的稳定币不会侵占铸币，相反，它是以主权和铸币为基础的。这是区块链落地的先决条件。必须与法币绑定，也就是所谓的“稳定币”。因此，真正的稳定币不会侵占铸币，相反，它是以主权和铸币为基础的。这是区块链落地的先决条件。必须与法币绑定，也就是所谓的“稳定币”。因此，真正的稳定币不会侵占铸币，相反，它是以主权和铸币为基础的。这是区块链落地的先决条件。

李天放：从财务的角度来看，造币带来的权益、利益以及可能带来的危害，大部分都来自于杠杆：抵押1块钱得到9块钱，就会发生很多复杂的事情。当前的稳定币至少在理论上是 1 比 1 抵押的（DAI 甚至 1.5 比 1 超额抵押）。因为像以太坊这样的网络没有可信的身份，所以很难达到准备金率。大多数基于智能合约的金融产品都是 100% 抵押的。这是一个限制，但是一件好事。

稳定币在跨境结算中的应用也需要解决交易便利性问题

网易区块链：稳定币等概念和模型能否在跨境结算中发挥积极作用？如果要对稳定币进行监管，可能的手段是什么？

李天放：监管要保证透明，保证抵押物真实存在。如果是去中心化的稳定币，应该要求智能合约的安全质量和合理的货币经济。还有，不要玩智商太高的游戏。需要特别复杂的宏观经济学来解释的稳定币很难被市场接受。在跨境结算领域，稳定币可以降低用户在此过程中的波动风险。所以也许它会比其他类型的加密货币更好。我个人认为去中心化稳定币比交易所制造的中心化稳定币有趣得多。大家都在问“区块链有什么用？”、“智能合约有什么用？” “杀手级应用在哪里？” 我认为第一批“应用”就是这些新的金融衍生品。稳定币是基准智能合约产品。如果稳定币真的足够稳定，它们也会体现智能合约的价值。

最终，你弄清楚了 DAI 的真相，你会发现你可以通过改变一些细节来使用智能合约来编写期权、期货和各种金融衍生品。那么当你研究这些衍生品的时候，你可能会发现这些新的智能合约衍生品本身就是去中心化的，中心化交易所无法支持交易，只能在DEX中交易。比如 DAI 本身其实很简单，但是为了让它发挥作用，背后的团队也花了很多时间搭建了一个名为 Oasis 的去中心化交易所来支持 DAI 的运行。我认为稳定币、衍生品和 DEX 密切相关。对我来说，这是目前区块链领域最有趣的角落之一，我鼓励大家多加关注。

顾千峰：跨境结算的主要要求是快速、安全、低成本、稳定。从交易的角度来看，我相信用户最终想要的是法币。因为只能购买和消费法定货币。而任何稳定币都面临着一个非常复杂的提现和充值问题才能使用。我做进出口贸易14年，用Ripple帮助泉州、厦门、汕头的一些工厂做跨境结算14年。我发现如果交易速度足够快，稳定性不会是主要要求

这也是为什么选择 Ripple 而不是 BTC 的原因。因此，结论是稳定币并不是跨境结算的刚性需求。要在该领域使用，数字货币必须易于买卖。如上所述，2013-14 年，数字货币可以在淘宝上买卖。做外贸的都会这样买卖。尽管它们有点脏，但它们易于使用并迅速普及。